#半月谈# 2023年5月下

这是“主观的观”第349篇原创文章。

如果短期来看，大概每一个公司各自都有自己现阶段所面临的亟待解决的问题，但这应该是企业经营中永远都会存在的正常现象。

主观的观 （公众号ID: trainingview）

文字 | 老郭

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[2023年5月16日至2023年5月31日]

截止5月31日，2023年的组合净值为0.889（前值0.981），5月下半月净值大幅下降9.2个百分点。

因为复杂多变的国际政治关系的影响，港股在5月下半月经历了大幅下跌，5月下半月，除了洋河股份和分众传媒外，剩余6只个股都贡献了巨大的负收益。

截止5月31日，2023年投资收益率为-11.111% ，跑输所有指数。

总的来看，恒生指数、创业板指、沪深300等3个指数在5月下半月的收益都是负数。

当然，我的净值比他们还要差。

持股

操作

5月24日，以6.38港元，买入1.2%的中教控股。

5月31日，以110港元，买入1%的美团。

5月31日，以310港元，买入1%的腾讯控股。

截止2023年1月15日，2023年总共做出了4次投资决策。

加仓中教控股（股价尚在理想买入区间，基本面未发生变化的情况下，股价大幅回调。）

调仓卖出部分股票（应对外部不确定性风险，增加现金仓位。）

加仓美团 （股价进入理想买入区间）

加仓腾讯控股 （股价进入理想买入区间）

经过5月下半月的下跌之后，通过对我的持股和所关注的自选股的观察来看：

部分港股已经到了可以大力买入的价值区间，而A股还是普遍偏贵。具体表现是，我的现有持股和我所关注标的，没有任何一家A股公司达到我的理想买入区间。

未来操作计划

以下操作计划：

中教控股按计划买入了两笔（7.25港元和6.38港元），美团按照计划买入了1笔（110港元），临时加仓了腾讯控股1笔（310港元），其他均未有机会操作。

考虑到美团仓位比较高，除非股价跌至更低位置，比如110-115元左右，我才会考虑加仓，暂定仓位2%；

按照计划，已经回补完成中教控股前期减掉的仓位；未来会按计划继续加仓，第一加仓点位7.25元，每次加仓约0.3-0.5%；此后总市值每跌10%，加仓0.3%-0.5%，总计加仓不超过2%。

正如我此前的分析文章所讲，对于中国东方教育自由现金流的思考，在没有确定的结论之前不会加仓。

正在看中国神华的资料，考虑3-5年投资周期，在27元以下，买入中国神华3-5%的仓位。

密切跟踪安琪酵母，如果未来股价达到34.5元，买入3-5%的仓位。

最近，上海机场股价连续下跌。如果市值达到900亿，开始买入3%，市值达到800亿，买入4%，共计买入7%。

观点与思考

#长期主义#  

5月31日，再次以“股市5年不开门”的思维检视现有持股组合，竟然会觉得心安不少。

因为持有的都是各个行业的龙头公司，即使5年不能交易，我也想象不到有什么因素会影响到他们的竞争优势。

即使存在巨大不确定性的美团，无论是外卖还是到店酒旅也都具有强大的竞争优势。即使现在面临抖音的进攻，如果对方要想占到很大的便宜，恐怕不是那么容易。但是，这场战争结束之后，大概可以奠定关于到店业务领域未来3-5年的竞争格局。

但是，如果短期来看，大概每一个公司各自都有自己现阶段所面临的亟待解决的问题，但这应该是企业经营中永远都会存在的正常现象。

只不过，我们作为局外人，相对粗略的了解又在距离过近的观察，因此放大了问题，产生了焦虑而已。

所以，这大概就是长期主义的价值。

#自由现金流折现#

很多人都误读了未来现金流折现模型的前提，如果不能以5-10年甚至更长远的视角看待投资，自由现金流折现完全没有意义，只不过是数字的游戏。

个股

#美团#

美团的公布一季报之后，虽然业绩超预期，但是股价大跌。

其中的主要原因应该是，市场担心抖音介入到店业务后，美团的应对措施到大幅降低美团到店酒旅业务的营业利润率。实际上，在过去几年里，美团到店酒旅业务的营业利润率均在40%以上。

5月31日，高盛发布研报称：

“昨日与美团管理层进行会面，并引述管理层预期今年核心本地商业收入同比增长30%以上，估计未来数年核心本地商业EBIT年均复合增长率超过20%；将首季未使用的5亿元人民币预算，再投资至第二季的到店商家回赠/补贴预算上。

此外，公司管理层仍有信心实现今财年到店、酒店及旅游交易总额(GTV)逾6000亿元人民币的目标，并继续预计2025财年到店业务利润率达35%。同时引述管理层预期，今年食品外卖业务订单量有望同比增长超过20%，每笔订单的EBIT同比增长更高，支持到店业务再投资的战略。”

高盛公布的这个业绩指引，是足够明确的。以美团过往的执行力和预期控制能力，我相信实现的可能性非常大。

而市场的悲观预期，大概主要来自于“预计2025财年到店业务利润率达35%”这句话。

因为反过来理解的话，其中的“2025年”说明了美团会在2023年和2024年投入大量资源，与抖音在到店业务领域内展开竞争，并会以降低利润为代价保证商家和客户不流失，因此最近两年到店业务的利润率可能会低于35%。

不过，在核心本地商业收入同比增长30%，EBIT年均符合增长率超过20%的高增长下，暂时损失点利润又有啥好担心的？

阅读

继续阅读《伯克希尔-哈撒韦的股东大会》，并会将其中精彩而又有启发的问答进行摘录、分析，按照年份形成独立的读书笔记，其中，1996年股东大会问答的读书笔记已经完成。

市场

深成指PB [警戒值：4.04倍（危险）-1.94倍（机会）]

2022年10月31日，深证成指PB为2.35倍，超越了2021年1月以来的所有低点。

格雷厄姆买卖指标之全A指数 [警戒值：1.22倍（危险）-2.46倍（机会）]

2022年10月28日，格雷厄姆买卖指标之全A指数为2.37倍，超越了2022年4月26日的阶段高点2.31倍。是历史上2019年1月3日的极值2.46倍的96%，是历史上2020年4月1日的极值2.43倍97.5%。

因此，从格雷厄姆买卖指标发出的信息看，2022年10月28日是2022年仅次于4月26日的最佳买入时机。

运动

5月份下半月，跑步3次，共计25公里。

所有的杂事处理完毕，6月份，恢复正常的运动频率。

跑步年度目标完成度95/800公里（11.8%）

骑行年度目标完成度 720/8000公里（9%）

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